30倍杠杆听像是一笔巨款。但在基金的很次易中，杠杆率比高——实际是无限高。长期资本管理公司尽表现像电视广告中的房产师一，白手，贷款购买房产，结果财源滚滚——的是零首付贷款。你不需预先支付任何资金，你就从正无穷投资中获利，或者果错，就是负无穷。
易者贷款购买证券，证券本身就是抵押品。一旦现严重亏损，银行或者借人有权收回证券并将其售。由证券的价值迅速跌，因此项权利或许不足保护借方的利益。易者通常需预先缴纳保证金，叫“估值折扣”。它的很像买房的首付款。你提前支付房款的20%，银行就有理由相信最终需变卖房产至少卖80%抵押贷款的数额。一，银行就不遭受损失。
卖空易同需预付保证金。理论，卖空易者损失的数额是无限的。抵押品同需考虑避免风险。由所有长短线冲易涉及卖空操，因此抵押求是易中不缺少的一部分，即使不使杠杆是此。
保证金的规模取决证券法规、买卖的证券类型、易者的信及谈判技巧。投资银行通常在购买证券借99%的本。就相100倍的杠杆率，且未必是鲁莽的行。
让长期资本管理公司的人感骄傲的一点是，他在很易中根本不支付保证金。就证明了基金经理游说债权人的力。
但零保证金并不改变现实。长期资本管理公司是处进入赌场并获赌场监督人授予无限信额度的赌博者的位置。
你或许认既拥有无限信额度，那你兜或者银行账户有少钱就不重了。注越，赢越，因此无论你赌是合理的。
说法在信额度注规模不限的赌场中或许说通。因在那的赌场，你根本不需胜率，马丁派战术就管。
但在现实世界中，“无限信额度”是一修辞手法。赌场监督人的意思概是：“我认识人，他问题，不必费力进行信审查，现在就让他始赌吧。，果他笔资金或者输很惨的话，一定通知我。”
赌场监督人并打算借高赌场意愿的钱。借钱给长期资本管理公司的银行此。购房者支付一次首付款，但冲基金的抵押求总是在不断调整。每根据现行价格重新计算账户价值（逐日结算保证金账户）并据此调整抵押。账户价值涨，易者被允许从保证金账户中撤回一些。果账户价值跌，银行则求向账户中存入更保证金。果易员做一点，银行变卖一些账户增加保证金。
长期资本管理公司有一复杂的体系处理抵押求。某笔特殊的易显示盈利，那保证金求降低。笔钱将被取填补其他亏损账户的保证金。
易员中涉及赌徒覆灭的一术语是“爆炸”（blowing up）。账户爆炸指的是在利借款进行的高风险易中尽失所有。在短短数或者数的霉运中，一人的杰职业生涯就终结。遭遇爆炸的易者是华尔街的不死族。他的失败在最重问题的判断，即判断在高风险易中应该投入少钱。
长期资本管理公司的人清楚知，通杠杆增加利润的同增加了破产的风险。他告诉投资者，他通金融工程够控制风险。长期资本管理公司采了该行业标准风险报告体系的一复杂的形式，即“VaR”或者“风险价值法”（Value at Risk）。
在1987年黑色星期一市场崩盘，J.P.摩根（J.P.Man）投资银行变非常担忧处理风险问题。衍生产品、利率掉期及重购协议已经极改变了金融格局，至银行高管（更不说客户）说，理解公司的人在承担什的风险已经不再是一件简单的情。摩根的管理层需一份经营综合报告。将是高管每早的一或者几数据（数据不太）。通些数据将让高管再次确认银行并有承担太风险。
摩根的两位分析师，迪尔·古迪曼（Til Guldimann）雅克·隆格斯德（Jacques Loaey），设计了风险价值法。概念很简单，计算一投资组合在特定间框架够承受的损失及概率。风险价值报告或许说在一易中某投资组合损失164万元或者超数目的概率1/20。
更的数据吗？风险价值法让你少数据就获少数据。做一份电子表格，电子表格的单元格就是不同间段或者不同概率遭受的损失。插入彩色图表，精的纸张打印，给客户。
摩根的管理层喜欢法，实际其他所有人喜欢。其他银行始雇“风险管理师”负责准备每的风险价值报告。巴塞尔银行监理委员——总部位伯努利族所在——认风险价值法银行决定最低资本求的一方式。
风险价值法传了人投资经理的手中。通计算风险价值，资金经理向客户表明他在很认真管理风险。他风险数据呈现，且数据很说明问题，吧？投资者浏览些数据并不再其呼叫，他实际就认了些风险。果面生怕的情，资金经理总是拿风险价值报告，指D18单元格中标的遭受37%损失的风险5%。组合投资经理客户间的规程，在一爱争论，且很富人数不太了解的社，计算风险价值并不是糟糕的主意。
1994年10月，长期资本管理公司给其投资者了一份文件，预期回报风险进行了比。文件中的一陈述是的：了获25%的年收益，基金将不不假定一年内损失基金价值20%或更高的概率1%。20%或更高的亏损率是我预测的最糟糕的情况。
在流行的金融教科书《保罗·维尔莫特介绍定量金融》（Paul Wilmott Introduces Quantitative Finance）中，介绍风险价值的那章节头印着者漫画，他耸着肩膀说：“我此感觉不妙。”
维尔莫特并不孤单。因风险价值法中至少存在两问题。一问题是让人陷入了数字的神秘中。风险价值报告的消费者相信些数据是靠的，因是聪明人突破重重麻烦制定的。些数据面附带的假定条件一靠。假定条件错误，风险价值报告就了“错误输入、错误输”的结果。
另外一问题是即使假定条件数据问题，但风险价值报告并有告诉你应该了解的一切有关风险的信息。它回避了约翰·凯利分析中的两核问题：什风险水平将导致最高的长线收益？尽失一切的有（一份风险价值报告似应付二问题，但实际几乎不。谁愿意恐怖言论吓跑客户呢）？
长期资本管理公司位康涅狄格州格林威治市的总部，每周二，基金的管理层召讨论风险的议。些议围绕从一叫“风险聚合器”（Risk Aggregator）的绝密程序中打印的文件进行讨论。基金的数员工些报告，很显有一投资者。
风险聚合器够处理各假定分析运算。长期资本管理公司的卫·莫德斯特（David Modest）说：“我花费间思考果东京生10级震怎，果国股市一内崩盘的概率35%，又怎。
我花费长间思考问题。”根据莫德斯特所说，此模型预计的最糟糕的结果是损失25亿元，或者说是基金总资本的一半。最，人耸耸肩，回继续易了。