或许就像科怪人一，虽形象引人入胜，但我很难从中吸取实际的教训。投资组合经理不打算放弃计算机模型，就像不打算放弃手机一。软件不是执行人类做的认合理决定的工具已。
或许够最解释长期资本管理公司所现问题的一词就是超额注（overbetting）。超额注（与杠杆、尾巴甚至是某程度的健康的不同）总是不的。
超额注是赌博中的一概念，不是标准的经济概念。随着两位诺贝尔奖主爬废墟，它在长期资本管理公司崩溃件中扮演的角色是难忽视的。1998年，术界就始尽一切方法研究长期资本管理公司的崩塌。数年被相忽视，套利冲基金已经术界认真研究的象。长期资本管理公司落案例的一些分析调了超额注及资本增值准则此前视禁忌的概念，据此提问题：究竟高的风险算是“太高”？
追随凯利准则的经济资金经理的团体此言辞更犀利。在一些文章中，投资组合经理杰拉德·威尔科克斯提了一笼统的观点，指世界很金融问题的背有超额注做推手——不仅是长期资本管理公司，有安公司（Enron）、债务融资的通信行业的度膨胀及1987年黑色星期一投资组合保险的失败。在2003版《维尔莫特》（Wilmott）杂志中，索普将长期资本管理公司的崩塌与默顿斯科尔斯凯利系统的术评论相联系：“我他并有领凯利准则是何控制极端风险及尾巴分布的风险的，因此深受其害。”
凯利资金管理方法够阻止长期资本管理公司的灾难生吗？我很容易凯利哲的魅力。在收益被此高估的世界，人总是禁不住冒险走悬崖边。凯利准则够明确告诉你易员在跌进深渊前够走远，均值方差分析风险价值法则做不一点。
最直接的人类术语讲，长期资本管理公司的问题在群体思维。在约翰·梅韦瑟的带领，公司有一组织文化，在文化中，风险问题就被压缩现在程度。似乎已经导致系统化预测乐观。基金的智囊中很少有人抱着怀疑的态度探求现什错误。
长期资本管理公司愚蠢的错误低估了产生恐慌的，在恐慌的局面中易者将变联系非常紧密。基金同进行了数百项投注。它的操前提是假设些赌博相互关联度很低。据他估计，所有赌博同问题的概率是非常的。俄罗斯债务违约，突间量易现败局。索普说长期资本管理公司“在东南亚债务投入巨额赌注，政府债券垃圾债券的利差了巨额赌注。所，实际并不是数百万赌注，是几赌注”。
你或许问长期资本管理公司果利凯利系统，什获更的结果呢？答案是，因凯利准则比很其他系统人类所犯的错误更加宽容——包括长期资本管理公司采的高度杠杆的方法。回一同量抛硬币活动注的例子，每枚硬币现人头朝的概率55%。凯利赌徒几乎赌了全部资金，将赌金平均分配所有硬币。他拒绝赌全部资金是因存在极的概率现所有硬币背面朝的结果。
就阐释了凯利赌博系统“偏执的”保守主义思。几百枚硬币同现背面朝结果的概率是极其微的。无论何——理的凯利赌博的“生存动机”阻止了破产的任何。由不投注全部资金，凯利赌徒就实现了“保险政策”，确保一旦现厄运东山再。
短期内获优凯利赌徒的表现是很容易的。某忽视“保险”并将全部资金分散投资数百同进行的有利赌博活动的人不在短期内悔己的决定。那，什此止了呢？你更激进一点使杠杆。借29倍资金加你的赌金中，并将其分派所有硬币，那你将获30倍的平均收益。
做的缺点就是有输掉所有钱，且更深入点，负债。概率并不那。你使杠杆，你必须保证获一定数量的胜利才偿你的借款。果你达的结果，你就破产或者负债。
那，的概率接受吗？你通计算风险价值帮你做决定。选择你接受的杠杆风险水平，行动吧。
基本就是长期资本管理公司的做法，未必是疯狂举。我所有人承担一些与我的生活永远不一致的风险，但方法几乎不现误差。
估算市场的将永远是估算已。感知些估算结果现的偏差及存在少影响结果的差错是一很的做法。“误差”本身就是估算的结果。人类的常常乐观扭曲了些估算结果。
一年代几乎总生一次市场件，某些受人尊敬的经济一本正经声称是一次绝无仅有的风暴或者一次灾难，生的概率极低，是爆炸在整宇宙历史进程中本不该生的。在一金融模型生不思议的错误的世界，凯利赌博的极端谨慎几乎并不是不合宜的。数、理社的原因，运估算误差相宽容的资金管理系统是主意。
尾巴杠杆见图6-1。
假设你正在同抛掷的硬币注，次赌博活动被认有55%的概率现人头朝的结果，同本书前描述的情况一。但是次投掷，有45%的硬币人头朝。在某人的计算机模型叫“尾巴”件、相关系数分析失败，或者是一极荒唐的错误。呢？
凯利赌徒不在一次抛掷就破产（他已经做准备在最糟糕的情况，即0人头朝的情况存活）。在有很枚硬币的情况，凯利赌徒赌全部资金的一部分赌注。他赢了45%赌注，使押注在人头朝的硬币的赌金翻倍。凯利赌徒因此至少保住了资金的90%。
果说背面朝占数的情况是运气不的话，凯利赌徒期待在续抛掷中收复失。果“真正的”获胜概率实际比预估的55%低，那准凯利赌徒实际就是在超额注。就减少复合收益并增加波动。无论何，凯利赌徒将有间生存习，在此程中修正概率估算。
将情况与使30倍杠杆的人做比。杠杆赌博者亏损了300%，不是仅损失总资金的10%。就意味着他输掉了一切，且欠贷方2倍此前资金的债务。他无法从次错误中教训。那，谁给他二次机呢？
约翰·凯利的风险哲核内容不数知识进行阐述，因即使不太生的情最终一定生。因此，任何接受尽失一切的微风险的人迟早输掉一切。最终的复合收益率尾巴效应是极其敏感的。
加拿英属哥伦比亚（The Uy of British bia）的威廉·辛巴（William Ziemba）估计长期资本管理公司使的杠杆率约相凯利水平的2倍。果他的估算正确的话，那说明该基金的真正复合增值率在0附近徘徊。
北卡罗纳的理查德·麦科恩纳利指，我熟悉的均值方差映图并不是将问题视觉化的方法。在均值方差映图［见图6-2a）］中，收益随着杠杆的增加呈直线增长，风险随增加，但是张图表有揭示一非常积极进取且风险有高度承受力的易者什不应该将杠杆率增加任何达的程度。在凯利映图［见图6-2b）］中，收益的线是一条曲线，最终回0点及负收益值。
至哪映图是“正确的”，并有明确答案。因在不同的情境，两张图是正确的。高度利杠杆的超额注者很在不平行进行的次赌博中表现良。赌博随着间累加，凯利映图就变至关重。长期资本管理公司采的策略是失败的，该基金的名字带有冷酷的讽刺意味，长期资本管理公司恰实现长期管理。
真正的长线投资者，凯利准则是进取型癫狂型风险承担的界线。像数界限一，条界线是隐形的。你正站在条界线，但你不面画的虚线。你穿越条线不生戏剧的变化。但情况是危险的，因风险承担者在情变糟前现情正朝着的方向展，尽管最终走向末日。
索普说：“收敛式易真的是一蛇窟，除非他受间表驱使，比认股权证、股票期权转换债券的期日期。”长期资本管理公司易的是30年期的债券，他不够等待30年获取“确定”利润。不减少些易所使的杠杆，因利润空间太
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