文/郎咸平
——中MBO比
国管理层收购（Ma Buyout），是指公司管理层购买全部或者部分公司股权达实质控制公司的行。狭义的MBO是指管理层收购所在公司，广义包括管理层收购其他公司。MBO现至今已有近30年的历史，其的评价毁誉参半，但总的说，肯定的份居。我总喜欢国的功做法榜，所国有企业改革方法尽、走投无路的候，就MBO的“灵丹妙药”。中国国企改革是世界范围内改革方法的试验田，概国外有的东西，我几乎轮番直接或者变相使。难MBO真的中国国企的救星？
回答似简单的问题却并不简单。因国中国的制度背景、法律环境、文化历史此不同，至同的概念在两国变完全不同的物，结果相径庭。
我回顾国MBO的历程内容，是了清醒客观认识MBO，并此基础考量中国实施MBO的行的果。通比，我现，在一不健全的法治制度，几乎MBO的每环节侵占公司股东利益的陷阱。MBO不应该中国国企改革的救命稻草。目前中国经济社的形势，已经有力再承受不必的错误。
MBO的源，一直存在争议，一流行的说法认端20世纪60-70年代。一例MBO与国的KKR公司息息相关。1976年国人Kohlberg、KravisRoberts创建的KKR公司决定收购罗克威尔公司的一制造齿轮部件的分厂。了达顺利收购的目的，KKR采取了与往不同的手段，他与被购公司管理人员联合不是准备解雇他，许诺将给予管理层一定比例的股权，从被购并公司董的批准支持。KKR最终每股1元该分厂实施了收购，其中管理人员控股20%，KKR控股80%。收购，KKR公司进行了改革，执行了一系列压缩本的措施。5年，KKR将梳妆打扮的所谓“简练有效率”的公司每股22元再次售，获丰厚收益。9名原高级管理人员暴富。就是所谓MBO的由。
KKR利方法屡屡功。从1977年至2006年3月底，KKR已经完了135次收购，累计总易额达了1929.65亿元。MBO在KKR迹程中的无疑是巨的。
KKR创造的MBO收购手法，逐渐被那些希望拥有公司的管理层所钟爱，加比较有利的经济形势法律环境，使MBO迅速一潮流。
虽国的KKR创了收购形式，但是MBO被术界注意并命名却归功英国经济迈克·莱特。他在1980年研究现英国被母公司分立或剥离的企业，有相一部分售给了原先管理该企业的经营层。1981年，诺丁汉举办了首届MBO全球议，从此MBO的研究实践迅速传播。
我完MBO的诞生就现，MBO的初衷并不像我中国人象的那，是管理层了提升公司业绩做的辛勤努力。它最早的人是投资银行，他在联合管理层进行公司收购，终极目的绝不是考虑被收购公司何更更长远展，不是了他的财富够迅速积累。一点从他选择的目标公司特点：稳定的现金流量，较低的负债率（收购杠杆收购，原公司负债率高导致收购本升），利润提升空间等特点。所有些特点，是了日KKR再次抛售公司获取高额利润做准备。真正陷入危机的公司，KKR是不感兴趣的。重的节点恐怕是国内鼓吹MBO的专者所无法象的吧。
在KKR的辉煌纪录中，最引人注目的是国历史最的收购一——食品烟草王RJR Nabisco公司的收购。MBO的概念最早影响中国是通描述次收购的名著《门口的野蛮人：RJR Nabisco的陨落》，1993年莱坞据此拍摄了一部电影。1988年10月，RJR Nabisco公司首席执行官（CEO）罗斯·约翰逊代表的管理层向董局提管理层收购公司股权建议，并计划在MBO公司进行资产剥离，拟售食品业务保留烟草业务。但KKR此次扮演的是管理层的竞争者非合者。KKR的意图与管理层相左，希望保留所有的烟草生意及部分食品业务。罗斯·约翰逊KKR展了激烈的竞争，KKR最终1989年2月9日250亿元的价功收购，但易额却达了313亿元。国各银团、华尔街投行林、摩根斯坦利、华色斯坦培瑞拉，垃圾债券王迈克尔·米尔肯的德崇均参与其中。收购投入的资金中，辛迪加银团贷款145亿元，德崇林提供了50亿元的桥式渡贷款。KKR本身提供了20亿元（其中15亿元是股本），另外提供41亿元优先股、18亿元转债券及接收RJR所欠的48亿元外债。失败的一方，原公司CEO罗斯·约翰逊拿了5300万元的退休金。不，KKR此次收购的结果并不理。2005年KKR售了所持有RJR Nabisco的所有股权，收益率平平。
所提及案例，是因中国国内认识MBO就是从《门口的野蛮人：RJR Nabisco的陨落》本书书中的案例始的。由中国所谓主流者的宣传渲染，国内一始书案例的理解就是片面的，甚至此次购并MBO的正面案例。但是，书中的MBO并非是一次功的案例，且，此书所流行，是因它细致描述了华尔街的权力争斗，是一本帮助人了解华尔街投资银行内幕的经典著，非提供了什让公司提升业绩、理清产权、建立激励机制的范本。果非说此书中国MBO的借鉴，那最的借鉴处在竞争投标。码竞标保证一定程度的定价公平。但惜，中国的MBO是管理层关门己设计的暗箱，他人无法插手，谈不什竞标了。
中国专者所谓MBO是了减少代理本、激励管理层、提供公司业绩治理水平等说法，是一中国改革的笑思维。国MBO的源中，有些所谓的冠冕堂皇的理由。一句话：MBO，是投资银行的逐利工具已。
国历史现5次的并购风潮。根据著名经济ShleiferVishny的总结，5次风潮各有特色背景，它分别是：
19世纪90年代，反托拉斯的限制政策前的产业合并（例国钢铁公司）；
20世纪20年代，反托拉斯的限制政策通股票融资的企业合并；
20世纪60年代，面临强的反托拉斯的限制政策形集团企业（例ITT公司、Teledyne公司）；
20世纪80年代，通债务融资企业集团进行分解，公司业务重新定位；
20世纪90年代，应技术变迁日益扩的国际市场产生的由股票融资支持的企业合并。
MBO兴盛20世纪80年代的4次并购潮中。，国企业普遍存在元化经营造的组织冗赘、效率低问题。我与Reulz在1994年表经济权威期刊《政治经济》的一篇文章，正是研究了80年代国企业元化业绩的影响。研究结果显示，元化并未提升公司业绩，反降低了公司价值。
公司了摆元化失败的影，规模企业资产进行剥离分立，售累赘的子公司分支机构，或从某些特定行业完全退，重新确定公司核业务。一些公司原先的业务被售，企业管理层比较方便的接手者，极推动了MBO的流行。国约有20%的管理层收购企业资产剥离分立。说，正是由资产剥离分立的需求才促其行其。
20世纪80年代是国MBO最兴盛的期。表给的是1979-1988年公众公司被收购导致有化（going private）的情况，由收购包含了MBO，二者的趋势体相同。所从表中我仍判断MBO的致情况。
从表我，80年代由公司属部门的资产剥离导致的购并，及公司的整体购并，现了一高潮。数年份，资产剥离引的收购数量比公司整体收购，1986年达了144，易额95亿元。公司被整收购的是节节升高。数占全公收购的比例从1979年的6.4%增长1988年的26.9%；易额从1979年的6.36亿元飙升1988年的609.2亿元，占全公收购
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